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La gran demanda de préstamos debilita una parte clave de la transición Libor para los inversores

enero 27, 2022


La creciente demanda de préstamos apalancados está permitiendo a las empresas reducir los costos de endeudamiento modificando una disposición que muchos consideran clave para alejar a la industria de la tasa Libor.

Los préstamos apalancados de EE. UU. están cambiando a una nueva tasa de referencia conocida como tasa de financiación garantizada durante la noche. A diferencia de su predecesor, Libor, SOFR no tiende a dispararse cuando los mercados crediticios se estresan, una deficiencia potencial para aquellos que desean cubrir sus riesgos. Por lo tanto, los préstamos SOFR han incluido un “ajuste de diferencial de crédito”, que se suma en algunos puntos básicos a la tasa de interés del acuerdo para compensar la falta de sensibilidad del mercado crediticio que tiende a mantenerlo por debajo de Libor.

Yong Hian Lim/Getty Images/iStockphoto

Pero la demanda de préstamos es increíblemente alta en este momento, ya que la Reserva Federal se prepara para aumentar las tasas de interés, y eso les da a los prestatarios y a sus bancos un margen de maniobra para eliminar la CSA o tener la misma CSA en todos los plazos, en lugar de ofrecer una tasa más alta para plazos más largos. .

“Hay mucho dinero que se busca invertir en préstamos, por lo que los prestatarios tienen la ventaja, incluso con respecto a la transición de Libor”, dijo Meredith Coffey, vicepresidenta ejecutiva de investigación y política pública de Loan Syndications and Trading Association.

Cuando JPMorgan Chase lanzó un préstamo SOFR de 4.400 millones de dólares para la compra del fabricante de software McAfee, el precio se propuso con un ajuste fijo de 10 puntos básicos para uno, tres y seis meses. Alrededor de $ 2.7 mil millones en préstamos valorados la semana pasada con una estructura similar, liderados por Credit Suisse Group o Bank of America.

Es un gran contraste con cómo funcionaban las cosas hace apenas unos meses. En octubre, los inversionistas obtuvieron una victoria al rechazar el préstamo de $600 millones de Walker & Dunlop de la CSA, que muchos pensaron que establecería el estándar para los préstamos SOFR. Agregó un CSA de 10 puntos básicos por un mes, 15 puntos básicos por tres meses y 25 puntos básicos por seis meses.

Los inversionistas de préstamos apalancados ahora se ven como los perdedores en la transición del mercado de $ 1.3 billones que se aleja del desacreditado Libor. La reducción de las CSA muestra que el equilibrio alcanzado el otoño pasado fue difícil y subraya cuánto han debilitado los inversores su posición como resultado de su demanda aparentemente insaciable de préstamos apalancados a medida que la Fed se acerca a subir las tasas.

“Hasta ahora, la mayoría de la emisión de préstamos primarios basada en SOFR se ha basado en una construcción CSA del 15/10/25. Sin embargo, la semana pasada, vimos dos de las transacciones más grandes del mercado, Tropicana y McAfee, anunciar ajustes fijos de 10 puntos básicos, independientemente del plazo”, dijo Roberta Goss, directora ejecutiva sénior y directora de la plataforma de préstamos bancarios y CLO. en Pretium Partners LLC. “Esperamos que el mercado continúe moviéndose en esta dirección a medida que se aclare el momento de las subidas de tipos de la Fed en los próximos meses”.

Los emisores a veces agregan cláusulas a los acuerdos que estipulan que si otros prestatarios emiten sus propios préstamos con mejores términos CSA, su préstamo cambiará automáticamente a esos, según personas familiarizadas con el asunto que no están autorizadas a hablar públicamente.

Algunos préstamos no tienen una CSA separada, sino que la incorporan dentro del diferencial tradicional que flota por encima del índice de referencia. Sin una CSA explícitamente establecida, estos préstamos pueden tener precios más volátiles; cuando hay menos transparencia, a menudo hay operaciones más turbulentas, según un informe del Bank of America.

Además, Bank of America dice que algunas operaciones no tienen CSA en absoluto, y el diferencial es el mismo que si el préstamo hubiera utilizado Libor. “En estos casos, hay una transferencia inequívoca de valor de los inversores a los emisores”, escribió la estratega crediticia Neha Khoda en un informe.

El uso de múltiples estructuras CSA en el mercado muestra que los emisores todavía tienen bastante discreción, dijo Tal Reback, quien lidera la transición de Libor en KKR.

“Esta es una palanca que se utiliza en el proceso de descubrimiento de precios, lo que plantea la pregunta, ¿debería el nuevo riesgo tener un precio diferente?” Regreso dijo. “En el futuro, creo firmemente que la importancia de lo que representa un ajuste del diferencial de crédito disminuirá en valor”.





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